Ismael De La Cruz

Cuaderno financiero (1/11/2018)

El Ibex 35 cae un 11% en lo que va de año. Consecuencia directa de ello, ningún fondo de inversión de bolsa española está en positivo, se dejan de media un 9,12%. Se divisa en el horizonte un escenario con menos liquidez y más volatilidad tras la retirada de los estímulos por parte de los Bancos Centrales (tipos negativos y compras masivas de activos). Y es que nos hemos acostumbrado a lo bueno: liquidez + compra masiva de bonos, que se traducía en menos costes de financiación para las familias y las empresas. Todo ello motivó a los inversores a invertir en renta variable (Bolsa) ante la poca rentabilidad de otros activos, pero el tema cambia ahora y toca adaptarse al nuevo escenario.

El dólar se mantuvo en un máximo de 16 meses el miércoles, ya que un repunte en las acciones mundiales impulsó su demanda. Con los rendimientos de los bonos de USA a 10 años en el 3.14 por ciento, los fondos de cobertura aumentaron las apuestas por el billete verde que subió a 97.07, su nivel más alto desde junio de 2017 y un 10 por ciento desde sus mínimos de febrero (de esta manera ha subido durante siete meses consecutivos). Las cifras de crecimiento de la eurozona han sido decepcionantes y el Banco de Japón está adoptando una postura moderada, por lo que hay más espacio para que el dólar siga fuerte. Por ejemplo, DBS piensa que el euro/dólar podría bajar a 1.12 en el trimestre actual y a 1.05-1.10 en la primera mitad del 2019.

Preocupa y bastante un hecho de la FED. Que vaya a subir los tipos de interés en su reunión de diciembre es un hecho (los futuros de los fondos federales actualmente reflejan una probabilidad implícita del 73% de que el banco central elevará su tasa en 25 puntos básicos a un rango de 2,25%-2,50%), pero preocupa que las continuas alzas en las tasas en este punto del ciclo económico amenacen con empujar a la economía del país a una nueva recesión (el amplio crecimiento de la oferta monetaria está avanzando muy por debajo del ritmo necesario para que el PIB crezca a un ritmo saludable). Si una recesión comienza en 2020, la FED no estará en condiciones de reducir significativamente la tasa de fondos federales. De hecho, la Reserva Federal ahora proyecta que la tasa de los fondos federales a finales de 2020 será inferior al 3,5%. En ese caso, la política monetaria sería incapaz de combatir una recesión económica. Pero a menos que los próximos datos económicos sean sorprendentemente débiles, la Reserva Federal no abandonará su plan.

El sueño de que el euro sustituya al dólar como reserva mundial está todavía lejos. El euro ha perdido casi una cuarta parte de su valor desde antes de que estallara la crisis de deuda en 2011. Los datos del FMI muestran que la mayoría de las reservas de divisas aún están en dólares. Actualmente, el euro representa aproximadamente el 20 por ciento de las reservas mundiales de divisas, y el dólar representa más del 60 por ciento. Para que el euro supere al dólar como moneda de reserva, el riesgo de que el bloque se rompa debe ser completamente eliminado y ese no es el caso todavía. Además, la falta de una unión bancaria en la zona euro comparable con el Tesoro de los Estados Unidos son razones para aparcar el debate.

La desaceleración económica de la zona del euro está fomentando la especulación sobre qué herramientas podría desplegar Mario Draghi si el Banco Central Europeo decide que el crecimiento y la inflación están en riesgo. La continuación de datos decepcionantes podría obligar al presidente del BCE a rebajar las previsiones económicas de la institución en su reunión del 13 de diciembre:

  • Extender las compras de activos: el BCE finalizará su programa de compra de bonos a finales de diciembre. Pero eso es solo si los datos confirman que la estabilidad de precios está a la vista. Una extensión de las compras parece poco probable, pero no se puede descartar.
  • Tipos de interés: el BCE podría aplazar el momento de subir los tipos, cosa que se espera para septiembre-octubre de 2019.
  • Préstamos a largo plazo: la entidad otorgó préstamos baratos a cuatro años a los bancos de 2014 a 2017, y es posible que algunos de esos fondos deban refinanciarse el próximo año. Podrían optar por ofrecer una nueva ronda de financiación (Italia tiene la mayoría de los fondos a largo plazo que el BCE distribuyó entre 2014 y 2017).

Porcentaje de ayuda del BCE a diferentes países

Goldman Sachs cree que los responsables políticos de China probablemente permitirán que el yuan alcance el nivel de 7 dólares en los próximos seis meses sin realizar una fuerte intervención. Es probable que no vendan mucho el dólar para defender la moneda como lo hicieron después de la devaluación de hace tres años. Eso se debe a que las condiciones para que el yuan llegue a 7 son más maduras que en el pasado, ya que las salidas de capital permanecen contenidas. La moneda alcanzó su nivel más débil en más de una década, lo que generó un debate sobre si podría caer a 7 dólares y cuándo.

El Banco de Inglaterra normalmente tendría motivos para sentar las bases para otro aumento de las tasas de interés, pero para Reino Unido, estos no son tiempos normales, y es lógico, el Brexit es algo excepcional. Los inversores ya no están tan seguros de ver subidas de tipos en 2019, de hecho se esperaba casi seguro en mayo 2019 y las probabilidades han caído del 90% al 40%, no esperándose cambios en los tipos hasta el año 2020.

Según The Times, Theresa May ha llegado a un acuerdo con la UE que daría a las empresas de servicio financieros de Reino Unido un acceso a los mercados europeos tras el Brexit. Todo apunta a que el acuerdo entre Londres y Bruselas pueda estar más cerca y la libra sube de momento frente al resto de divisas.

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